什么是可转债

　　最近半年，各大理财科普课、自媒体号疯狂鼓吹可转债、可转债基金低风险高收益。很多普通投资者也给公众号留言或者在微信中问我们，听说转债挺好的，能不能投点？借着最近转债剧烈波动的行情，再跟大家解释一下。
可转债绝不是什么低风险高收益这么简单的东西，恰恰相反，它是国内最复杂的投资标的。不信我们先来看一下就在这2天发生的可转债价格剧烈波动！


再生转债，3月10日1天跌了50%；
尚荣转债，3月10日1天跌了35%（日内最高点至收盘跌了48%）
那么这是极小概率事件吗？我们再来看几个转债价格走势图






是不是怀疑我在拿股票的K线图来骗人？说好的低风险呢？
借着这个问题跟大家聊聊什么是可转债，风险收益到底来自哪，供大家全面、深入了解。（注：本文中只讲上市公司发行的可转债）
一、什么是可转债
可转债全称是“可转换公司债券”，指一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票的债券。说人话就是，你借给上市公司钱，它给你个欠条，约定好几年以后还给你本金和利息，另外这个欠条还有一个功能就是可以【以约定好的价格】把欠条兑换成股票。
于是你得到了这样一个投资机会：大概率能还本付息（但是利息一般远低于银行理财），且有机会换成股票获得高收益。
保本且有机会高收益，听起来有些心动对吧！
我们继续深入了解，首先有几个基础要素
【面值】100元（即一张可转债的票面标价，一般也是发行时初始的价格）
【债券期限】到期归还本金的时间（一般是5年或6年）
【票面利率】约定的利率（一般远低于银行存款利息）
【到期赎回条款】发行债券的公司在到债券到期后按面值+利息赎回债券
【转股价格】这个是最最核心的，影响到投资者持有的一张可转债能换几股股票
【转股】就是把可转债转化成股票，1张可转债能换几股股票=【面值】/【转股价格】
【转股期限】一般是发行后6个月至到期前都可以转。（也就是说刚发行6个月内是不能转的）
接下来我们看投资可转债的收益来自哪儿。
我们假设上市公司【牛牛股份】，发行了可转债【牛牛转债】，约定【转股价格】为20元，那么1张可转债能兑换：【面值】/【转股价格】=100/20=5股牛牛股份的股票。
可转债的【面值】和【转股价格】是确定的，即一张可转债能换几股股票是确定的。
你以发行价100元/张的价格买了10张转债（每张可以兑5股股票），投资总成本1000元。当时牛牛公司的股价也是20元。
后半年，股价涨到了30元，你的10张转债可以换50股，换股后以30元每股卖出股票，获得1500元（10*5*30=1500），挣了500元，盈利50%。
而【可转债】除了可以换股，还可以在二级市场交易的（就是可以在股票账户里买卖的，有买卖就会有伤害！）
当上面股价涨到30元的情况发生时，可转债的交易价格就会接近150元。因为当你考虑卖掉转债的时候，始终还有另一个选择，就是把转债兑成股，这个选择就是你的备胎（备胎价值1500元，计算过程看上边标绿那段。记住这个备胎，它在下边还会出现）。如果老王出价140元/张买你的转债，你会给他一个白眼，扭头就去把转债兑换成股票，然后卖掉股票，获得1500元。
所以正股涨，大概率转债也会涨，涨幅在大多情况下会和正股比较接近。无论你兑换股票，还是交易转债，都能获得接近50%的收益。
牛牛转债的投资收益，主要来自牛牛股份正股的上涨，正股涨的多，转债就能挣钱。
那么正股跌呢？这里要分2种情况。
第一种是上边这样，转债价格已经远远高于100元，这个时候通常跌幅也会和正股接近。
老王刚刚150元买了你的10张转债，之后股价从30元跌到了25元，这时老王的备胎（把转债兑成股再卖掉）的价值，就变成了10*5*25=1250元棋牌游戏平台。备胎不值钱了！那如果想在二级市卖掉，对方会当然也不愿意出超过125元/张，因为如果超过这个价格，他可以直接买5股正股，多出来的钱吃顿火锅不好吗？
于是老王目前投资转债的损失，和正股的跌幅也接近，大约在17%。
第二种情况，转债的价格已经在100元附近，正股还在咔咔下跌。老王赔了以后不甘心！决定不卖了，除非有一天有人愿意出更高的价钱把它从老王手中夺走！
老王陪伴着牛牛转债，但不曾想牛牛股份遇到了强力的外部竞争，股价一路跌到10元。这个时候，老王的备胎仅仅价值10*5*10=500元。这时牛牛转债会跌到50元/张吗？答案是不会的！因为除了备胎，还有个亲爹呢！亲爹牛牛股份在发行牛牛转债的时候，还约定了一个【到期赎回】！赎回价格是【面值】+利息，面值是100元/张。也就是说只要亲爹不破产，最差的情况下，老王持有到期，能获得100元/张（加点利息）。

这时老王一共损失了约33%。正股一共跌了67%。
这么看转债确实也有一些优势，在正股暴跌特别多的时候能跌得少些。实际损失考虑到投资的时间价值，还是会比33%大不少，转债到期日越远、损失越大，这里就不细算了。
但是亲爹也有无能为力的时候，可转债属于一种债券，企业正常经营、有现金流才能还的上。如果企业也没钱了，到期也没人给你赎回了。亲爹都垮了，没人能救了，可转债也会化成一缕青烟。历史上虽然还没有发可转债的上市公司违约，但是其他发债券的上市公司是有债券违约无法兑付的，数量也不少。
以上最基础，最正常的状态就讲完了。没看明白可以留言告诉我哪里写的不明白，下次我再写的详细一些。
二、可转债进阶知识
文章开始时提到的2只转债，都在1天内跌了50%，他们的正股跌穿地心了吗？然而并没有！
这里先讲一下可转债的交易规则，可转债明面上交易不设涨跌幅（正股是有10%涨跌幅上限的），实际虽然有熔断机制，但是设置的很宽松，基本等于没有。（详细规则可以在关注我们公众号，底部回复“转债”，会有证监会对于可转债规定的解读）
所以当正股涨停，买不到的时候。投资者可以通过买转债来获得换正股的权利。假设一个股票10%涨停了，我们判断他还能翻倍，我会在二级市场以更高很多的价格去买转债。于是转债价格会暴涨。相应的，如果一个股票跌停了，转债的持有者如果担心正股价格继续狂跌，也会以超过10%的跌幅抛售转债。
这里又涉及到一个新的知识点：溢价率。
我们还是以老王举例，他的牛牛股份股价跌到了18元，可转债二级市场交易价格为100元/张，这个时候如果老王换股是亏的，因为换股的话，每张能卖出5*18=90元；直接卖转债一张100元。溢价率=转债二级市场交易价格/转股后可得金额-1。转债直接二级市场交易价格比转股再买股赚的多，溢价率就是正的。比如老王持有的牛牛转债，此时的溢价率=100/90-1=11.1%
如果转债二级市场交易价格低于转股后可得金额，那么溢价率就是负数。我们再来看看文章开头的再生转债。


具体数据我整理成了一张表：


在3月3日之前，再升转债转股溢价率处于合理的区间0.41%。但是从3月4日-9日共4个交易日再升科技正股出现连续涨停，涨幅46.4%，而转债价格则从146直接涨到了401.26，涨幅超过175%，转股溢价率飙升到了88.35%。
为什么大家疯狂买入这家公司转债呢？恰好我对这只股票有长期研究跟踪，这家公司是国内滤纸龙头，同时上下游拓展到了玻纤棉VIP板以及洁净室建设等，但这都不是重点，重点是再升科技有一家子公司生产熔喷布，是口罩的原材料！
因新冠疫情在国内爆发，春节后首个交易日，再升科技就在千股跌停的市场中逆势涨停，随后炒了一波；之后新冠疫情全球蔓延，又迎来了第二轮更疯狂的炒作，股价从春节前的8.38元最高涨到了3月9日的收盘18.3元。3月9日公司正股依然涨停板无法买入。大量投资（ji）者疯狂买入再升转债，转债收盘价超过400元，溢价率达到88%。
此时再升科技的董事会对市场投资（ji）者重拳出击，在3月9日晚公布启动可转债赎回。
知识点又来了！【赎回条款】
可转债会有赎回条款，目前典型的赎回条款为：“在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券【面值】加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。”通俗说，就是正股涨了30%，前面例子中牛牛股份股价从发行时的20元涨到了26元，公司可以选择启动赎回（不是必须赎回，是公司可以选择的），公司在发出五个以上赎回提示公告后，有权强制赎回债券，并给与投资者债券存续期的利息。
这里可能会疑惑，假设牛牛公司股价半年从20元涨到了26元，1张转债兑换的正股价值130元，这时候说给我还100元+半年利息（可能是几分钱），这不是坑我吗？
这其实就是公司希望大家尽快把可转债换成正股，相当于逼迫大家“转股”，因为股价涨了30%，只要转股卖掉就能挣30%，不转等着被赎回只能拿回100块零一点，正常人都会卖掉。
当然，这是在普通的情况下。而再升科技就不这么普通了！
在3月9号当晚，再升科技的董事会对市场投资（ji）者一顿暴打，发布公告称通过了启动再升转债赎回条款，即以【面值】100元赎回债券。当天买入转债的人每张价格400元，赎回价每张100元，损失75%；如果选择转股，由于当天转债溢价率是88%（转债二级市场交易价格比兑成正股高88%），转成正股卖掉的损失是47%。
再升科技董事会这顿暴打打得投资（ji）者眼前一黑。虽然赎回还没有公布时间，最快也要一周之后（起码公布五次赎回提示），但一众投资（ji）者顶着脑震荡的头也知道要赶紧跑，再不跑怕是要被打成植物人。3月10日市场开盘，再升转债秒跌30%触发熔断并一直停牌躺到14点55分，收盘前继续暴跌到188.39元/张，当天下跌幅度53%，割肉割到了大腿根。


除了上边说到的这些因素，可转债还有1个可能影响转债价格的条款叫做【下修条款】，当正股股价跌的特别低，远远低于转债兑成股票之后可以交易的价格，这时这张转债的股性价值就极低了，因为正股再涨特别多以后转债才有可能有兑换的价值。这种情况下，上市公司为了让转债还有一定的价值，或者说为了让持有转债的人把转债兑成股票（转债兑成股票以后，上市公司就不用还钱了。如果记不清上市公司为什么要还钱，可以拉到文章第一段从头再看一遍）。就会通过下修条款下调转股价。
典型的下修条款为：“当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时（这个比例是不同转债可能不一样的，具体需要看公告），公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。”
以牛牛股份举例。当正股股价连续20个交易日中有10天收盘价低于17块钱（转股价20元的85%），牛牛股份的董事会有可能决议下调转股价，原本转股价20元时，1张转债能兑5股正股。如果董事会决议下调转股价到17元，那么1张转债能兑的正股就变成了5.88股！
老王虽然还持有10张转债，但是他可以兑换的正股从50股变成了58.8股（现实中会取整），此时股价还是17元，但他的备胎价值就从10*5*17=850元，变成了999.6元！备胎升值了！
我们想一下，原本老王持有的牛牛转债，要在正股涨到20元以上（需要涨17%），兑股才可能挣钱；现在正股只要上涨到17元以上（只要涨一点），就能挣钱了。
下修以后，转债的就比下修前值钱多了！以前由于转股价值极低而无人问津的牛牛转债，会迎来更多的买家出价（原本认为公司股价值在20元以下的人都不会买，现在认为在17块钱以上的人就会开始考虑买了）。
下修条款就是这样影响转债价格的。现实中也会有人去赌预期可能会下修的转债，导致价格异常波动。
不知道看到这里，大家还会不会觉得投资可转债是低风险高收益。有些大V研究没明白就到处宣传找到个“躺着挣钱”的方法，还做成课卖，想必是没有经历过社会的毒打。希望大家不要赔了钱去毒打他们，打人是要坐牢的，打成植物人你的钱也回不来。我们不要乱投了赔钱就好了。

有人说大V教的是空仓可转债打新，只参与打新，真的没风险！这个我也承认打新确实没风险，但是打新上限是1人10张=1000元。也就是说，你中签一次，涨30%卖掉，一次挣300块钱。
300也是钱！但是你要考虑到中签率的问题，之前有统计的可转债打新人数突破450万，中签约万分之5（还有说1%，实在懒得查了）就说按1%算，一次可转债打新的数学期望收益率为3元。这就是大家平时嘴里说的蚊子肉吧。
最后总结一下：
可转债打新=蚊子腿毛；
直接投可转债=交易条款一大堆，定价原理变来变去，比股票复杂得多，低风险偏好建议不要投，风险偏好高建议直接去炒股；
低风险高收益的挣钱方法=找到一个看起来低风险高收益的挣钱方法然后开课。
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作者介绍：我是吴清扬，金融从业十年，曾在某上市银行北京分行负责私人银行和财富管理业务部门多年，带领几百人理财团队服务从上市公司百亿身家股东到各企业中高层经理人为主的高净值家庭，期间主导设计发行了十几家上市公司融资项目，以及各种知名私募对冲基金和股权投资基金共计百亿，从银行离职后创立了北京帆贝投资，担任私募对冲基金经理主管投研工作，并创立了国内最早经营付费咨询服务的买方投顾品牌新竹理财，大幅改造了传统理财服务的投资逻辑和服务流程。对股票、债券、信托、衍生品、股权投资、海外投资等全方位的金融投融资策略，具备很丰富的直接投资研究和产品设计经验，帮助过几百个高净值家庭进行全面、高层次的财富管理决策。
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